金牛策略六十年回报超五万倍，沃伦·巴菲特留下无人企及的传奇

　　核心要点

　　执掌公司六十载后，沃伦·巴菲特将首席执行官的帅印交予格雷格·阿贝尔。

　　1964年至2024年，伯克希尔哈撒韦实现了19.9%的年化复合收益率，几乎是标普500指数10.4%年化收益率的两倍。

　　随着巴菲特卸任，投资者愈发关注那些将随他一同消逝的特质。

　　这位投资界的指路明灯，光芒正开始黯淡。

　　执掌公司六十载，巴菲特将一家名不见经传的纺织企业，打造成了市场历史上最具影响力的复利引擎之一。如今，他虽仍担任伯克希尔哈撒韦董事长，却已将首席执行官的职位移交格雷格·阿贝尔。这一转变，让投资者不禁思索他此番成就的独特之处究竟几何。

　　上世纪60年代中期，巴菲特接手伯克希尔时，公司股价约为19美元/股。到2025年底，其每股A股价格已突破75万美元。

　　据公司最新年报显示，1964年（巴菲特正式掌控伯克希尔的前一年）至2024年，这家独一无二的综合企业集团实现了19.9%的年化复合收益率，几乎是标普500指数10.4%年化收益率的两倍，总回报率更是超过550万%。2025年，公司股价在此基础上又上涨了10%。

　　这一辉煌纪录，源于一套异常简洁的投资法则：以保险浮存金作为低成本资金来源，收购拥有稳定现金流的企业，而后静待时间发挥魔力。凭借这一策略，伯克希尔长期持有可口可乐、美国运通等公司的股份，同时通过全资子公司，将业务版图拓展至铁路、公用事业及制造业领域。

　　“若这套方法真的那么容易复刻，早就有人做到了。”格伦维尤信托公司首席投资官、伯克希尔股东比尔·斯通表示，“想想看，能有查理·芒格这样的搭档，这样的黄金组合，短期内恐怕很难再重现。”

　　随着巴菲特卸下帅印，投资者愈发关注那些将随他离去而消失的特质。鲍波斯特集团创始人塞思·卡拉曼称巴菲特为“美国的榜样”，并表示他的退休不仅仅是一次领导层的更迭。

　　卡拉曼在一份致敬词中写道：“没有沃伦·巴菲特掌舵的伯克希尔，整个投资界都将变得不一样。”

　　归于沉寂

　　巴菲特表示，隐退后自己将“归于沉寂”。这意味着尽管他仍担任董事长一职，在公众视野中的曝光度将会降低。阿贝尔将接手撰写伯克希尔的年度股东信——这一传统由巴菲特于1965年开创，信中以朴实直白的语言分享市场、管理及资本配置的经验，早已成为华尔街的必读之作。不过，巴菲特仍会继续撰写感恩节致股东的公开信。

　　巴菲特的影响力，一方面源于这些年度股东信，另一方面则来自伯克希尔的年度股东大会。这场常被称为“资本家的伍德斯托克音乐节”的盛会，每年都会吸引数万名投资者齐聚奥马哈，参与长达数小时的即兴问答环节。这一活动不仅奠定了巴菲特作为资本管理者的地位，更让他成为投资者信赖的公众声音——每当市场动荡，人们总会倾听他的解读，以厘清方向。

　　巴菲特还摒弃了华尔街的诸多惯例。伯克希尔的股票从未进行过分拆，此举旨在抑制投机行为，培养着眼于数十年而非季度业绩的股东群体。公司从不发布盈利指引，给予运营管理者充分的自主权，而资本配置的最终决策权则始终集中在奥马哈总部。

　　“作为董事长，沃伦将担任格雷格的顾问，是公司文化的锚点，也是真正具备长远眼光的思考者。”汉默温布拉德风险投资公司董事总经理、伯克希尔长期股东安·温布拉德表示，“公司的核心战略会发生根本性改变吗？答案是否定的，我所投资的伯克希尔，其核心文化是耐心、长期、审慎且果断的投资理念，这种文化大概率会延续下去。”

　　截至去年9月底，伯克希尔持有创纪录的3816亿美元现金，这既彰显了公司雄厚的财务实力，也反映出在当前估值高企的市场环境下，巴菲特所持的谨慎态度。此外，伯克希尔已连续12个季度成为股票净卖方——这种罕见且持续的减持行为，也折射出以公司当前的规模，已很难再寻得足够多的优质投资机会。

　　股东的注意力，正逐渐转向继任计划中尚未明朗的部分：规模达3000亿美元的股票投资组合将何去何从。目前，公司内部尚无明显继任者拥有可与巴菲特比肩的公开市场投资履历。部分分析师指出，考虑到该投资组合的庞大体量与高度集中的持仓结构，伯克希尔最终可能会缩减主动选股的规模。

　　巴菲特也曾多次提醒股东，切勿将股价波动等同于经营失败。

　　他在信中写道：“我们的股价会出现难以预测的波动，在现任管理层执掌公司的60年里，曾有三次跌幅高达50%左右。但请不要灰心丧气——美国经济终将复苏，伯克希尔的股价也会随之回暖。”