富牛策略平台中信建投黄文涛中央经济工作会议学习体会：锚定提质增效激发八大动能

专题：中央经济工作会议在北京举行业内解读

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　　核心观点

　　1、财政政策延续更加积极的政策基调，总体表述偏稳。货币政策把“物价合理回升”写进总要求，价格和传导机制被放在更加突出的位置。

　　2、内需主导和国内大市场仍是发力的关键抓手。将以制度性增收为基础进一步提振消费，明确提出推动投资止跌回稳，直面投资下行压力。

　　3、科技和产业政策方面，把建设国际科创中心和重点产业链作为两大抓手，对AI+、数字贸易、绿色贸易、海洋经济、新型能源体系等重点产业提出了明确指向。

　　简评：

　　（一）宏观政策导向突出“提质增效”

　　形势判断和方法论上，从2024年的“五个统筹”升级为2025年的“五个必须”。对比2024年的“五个统筹”，即统筹市场和政府、总供给与总需求、新旧动能、增量与存量、质量与总量，今年会议给出了更加具体、清晰的指向，强调必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。在主要矛盾方面，从强调“国内需求不足”改为“国内供强需弱矛盾突出”，把“供给偏强、需求偏弱”的结构性问题点得更透。明确提出“统筹国内经济工作与国际经贸斗争”，与前期政治局会议表述一致，预示2026年将面临更复杂外部挑战，政策将更注重内循环与自主可控能力建设。

　　政策取向上，从“以进促稳”转为“提质增效”，要求加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能：

　　财政政策方面，延续更加积极的财政政策基调，总体表述偏稳。要求保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时要重视解决地方财政困难、严肃财经纪律。与此对照，2024年财政政策的表述偏重“提高财政赤字率”“增加超长期特别国债和地方专项债发行使用”等，突出的是加大力度、扩大总量。今年则更加强调财政可持续性、风险和纪律。预计2026年赤字率保持不低于4%，广义口径或抬升至8.8%左右，支出端进一步强化“投资于人”的领域。

　　图1：“投资于人”的五大领域

数据来源：政府网站，中信建投证券整理

　　货币政策方面，把“物价合理回升”写进总要求。2024年会议强调“适时降准降息，保持流动性充裕”，稳汇率等，2025年则把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策重要考量；同时强调畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，表明价格和传导机制被放在更加突出的位置。2022年下半年以来，我国价格走势持续偏弱，部分行业产能过剩问题依然突出，国内消费和投资需求相对疲软，居民和企业信心有待进一步提振，货币流通速度放缓，使得价格水平持续承压。因此，本次会议将物价回升作为指标，表明货币政策再度提升物价稳定目标的优先级。预计2026年中国通胀有望呈现温和回升态势，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅继续收窄至小幅正增长。

　　图2：近期物价走势略有好转

数据来源：wind，中信建投证券

　　（二）重点部署八大领域工作任务

　　全年布署八大领域重点任务：一是扩大内需，二是培育新动能，三是改革攻坚，四是对外开放，五是城乡和区域协调发展，六是绿色转型，七是保障民生，八是化解风险。八大任务基本延续去年总体基调，但在具体表述上有所升级。

　　内需主导和国内大市场仍是发力的关键抓手。消费领域，会议提出“制定实施城乡居民增收计划”和“清理消费领域不合理限制措施”，呼应“十五五”规划建议提出的“实施城乡居民增收计划”“推动形成橄榄型分配格局”，更突出制度型增收与营商环境改善，预计明年将形成完整方案。提出要优化“两新”政策实施，今年1~11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件。明年，预计在3000亿元额度基础上，进一步提升额度，并扩容至服务消费等类目。

　　投资方面，明确提出推动投资止跌回稳，直面投资下行压力。2025年，虽然高技术产业投资增长强劲，但整体投资增长动能受限，特别是民间投资信心仍有不足。1-10月，全国固定资产投资同比增速-1.7%，整体呈现萎缩态势，其中地产投资仍是主要拖累项，但制造业和基建投资也出现不同程度的下滑。民间投资作为市场活力的晴雨表，其增长依然乏力。企业产能利用率表现不佳，供需失衡的问题依然存在。预计明年会继续发挥新型政策性金融工具作用，在设备更新、“两重”基础设施投资和新基建领域持续发力。

　　科技和产业政策方面，更加注重培育壮大新动能。提出“制定一体推进教育科技人才发展方案”“建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区国际科技创新中心”“制定服务业扩能提质行动方案”“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”，把教育、科技、人才作为一个整体统筹，把国际科创中心和重点产业链作为两大抓手，强调“完善人工智能治理”，体现出对技术发展和治理规则的双重重视。

　　体制改革和统一大市场建设方面，继续强化“反内卷”，关注企业痛点。将建设全国统一大市场从指引上升到条例，提升了统一大市场在法律上的地位。同时，继续强调深入整治“内卷式”竞争，为供需再平衡和价格恢复打下良好基础。微观领域，直面企业痛点，新增加紧清理拖欠企业账款、推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展等表述，改革指向更加突出市场主体感受强烈的堵点难点。

　　民生和人口领域，就业仍是第一要务，同时将稳定出生人口规模作为数量目标。提出实施稳岗扩容提质行动，将稳岗、扩容和提质结合起来，在养老照护上提出要实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度，从扩大服务进一步迈向制度供给，在人口政策上则从制定促进生育政策转向“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”，明确了价值导向和人口目标。

　　风险防控方面，房地产政策表述由“止跌回稳”改为控增量、去库存、优供给，鼓励收储，在需求侧则提出要深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。近年来，政府在公积金领域已经推出了一系列措施，包括利率连续下调、覆盖人群扩展到灵活就业、支持租房提取、业务数字化等。从中央文件看，目前对住房公积金的定位，已经从单纯的“购房优惠贷款工具”，转向服务“好房子”、支持房地产发展新模式的一块重要拼图。未来的公积金改革，预计会更加紧密地和保障性住房、长租房、存量去化等政策绑定。在金融机构和地方政府债务方面，提出深入推进中小金融机构减量提质、健全地方税体系等，进一步推动风险防范化解走深走实。

　　风险分析

　　（1）地缘政治对抗升级风险，中美贸易局势可能升级，美国政策不确定性较大，俄乌冲突不断，中东地区形势紧张，国际局势仍处于紧张状态。全球经济复苏不及预期，发达国家和新兴市场均面临债务问题。（2）国内既有政策落地效果及后续增量政策出台进展可能不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（3）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（4）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（5）若经济金融化险进程不及预期，国内部分主体债务违约风险可能上升。

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